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    IPO案例学习笔记(26):【贵州永吉印务】向第一大客户贵州中烟的销售占比超过95%

    时间:2018-11-21 05:50:39  来源:本站  作者:

      发行人主营业务为烟标和其他包装印刷品的设计、生产和销售。报告期内,发行人主要经营情况如下所示:

      2007 年至2015 年,发行人对贵州中烟的销售收入稳定在3-4 亿元左右,占发行人营业收入的比例一直在94%以上。发行人依靠产品质量优秀、生产场所距离相近供货及时、成本价格的相对优势维持了和贵州中烟的稳定合作关系,但也存在贵州中烟订单减少导致业绩下滑、以及贵州中烟终止合作致使发行人烟标业务不能持续的风险。

      发行人以先进的技术装备、强大的服务能力获得较高毛利的烟标订单,但烟标印刷是相对开放的竞争市场,面临较为激烈的外部竞争和中烟工业公司持续降低成本的压力,如中标产品的价格和市场份额迅速下降,将导致公司盈利下滑。

      发行人下游行业为卷烟行业。在我国,卷烟产量受到国家控制,多地也出台了控烟措施。此外,随着人们健康意识的增强,也可能减少对卷烟的消费。2015年5 月7 日,财政部、国家税务总局联合发布《关于调整卷烟消费税的通知》(财税[2015]60 号),将卷烟批发环节从价税税率由5%提高至11%,并按0.005 元/支加征从量税,从而影响卷烟的的零售价格,减少卷烟的市场需求。因此,发行人面临下游卷烟行业增长缓慢的风险。

      烟标印刷业务主要原材料为卡纸、镭射膜、油墨及溶剂、电化铝。2013 年、2014 年、2015 年和2016 年1-6 月,该四种原材料合计占采购总额比例分别为90.34%、90.35%、89.33%和89.01%,其中卡纸占发行人采购总额比例分别为59.48%、59.14%、56.10%和59.40%。由于订单采取年度招标的方式,如主要原材料价格短期上涨幅度较大,对发行人盈利将带来不利影响。

      一、请发行人代表进一步说明发行人的品牌、研发、生产技术等核心竞争力是否能够保持其在贵州中烟工业有限责任公司(以下简称贵州中烟)重要供应商地位,以及发行人的可持续经营和持续盈利能力;发行人是否存在严重依赖单一客户贵州中烟的情形,是否存在独立性方面重大缺陷,发行人是否存在被其他供应商替代的风险;发行人是否建立防范商业贿赂的内部控制制度及其运行情况;在我国卷烟产量受到国家控制以及多地出台了控烟措施等经营环境发生变化的情况下,发行人烟标销量及平均单价下降是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响。请保荐代表人进一步说明对前述事项的核查程序、依据和结论。

      【如果要严格来认定和判断发行人的持续盈利能力风险,那么还是应该抱着审慎的态度,毕竟发行人的情况还算是比较特殊。发行人是典型的“单一产品、单一客户”的经营模式,主要产品就是烟标的生产,重要的单一客户就是贵州中烟,销售占比达到惊人的95%以上,甚至接近了98%。尽管发行人也在药标领域、其他烟草客户有一些零星销售,不过显然对发行人不会有重要的战略意义上的帮助。更重要的是,发行人单一客户的依赖情况在报告期内并没有明显的改善,并且根据目前烟草行业的发展格局来说,发行人要想在其他烟草客户身上取得重大突破已经是几乎不可能完成的事情。

      也就是说,尽管发行人报告期内实现的净利润有9000万元左右,但是有几个潜在的因素还是要关注:①发行人的收入和净利润水平都呈逐年下降趋势;②烟草行业近几年一直处于严控的大政策下而显得不景气,发行人只能与贵州中烟一荣俱荣,如果后续烟草行业持续低迷或者贵州中烟的生产经营有什么不利变化,那么发行人肯定不可能避免受到影响。③发行人产业链要短于同行业科比公司,毛利率保持中游水平,对于原材料价格的变动也会比较敏感。】

      公司自成立以来,即与贵州中烟及其前身建立了稳固的合作关系,自2007年以来均为贵州中烟烟标采购的第一大供应商。公司作为贵州省内最好的烟标印刷企业,充分利用地域优势,积极、快速、精准地响应贵州中烟的需求,2012年-2016 年上半年公司占贵州中烟的份额如下:

      (贵州益康制药有限公司、贵州科辉制药有限责任公司系公司监事会主席高翔控制下的企业,此处合并披露金额)

      公司前五大销售客户中,其中贵州雄润印务有限公司为公司股东;公司股东、监事会主席高翔持有贵州益康制药有限公司50%的股权,并间接持有贵州科辉制药有限责任公司70%的股权;公司副董事长蔡瑞民持有贵州黄果树立爽药业有限公司持股52.86%的股权。

      如上表所示,公司凭借长期服务卷烟企业以及自身的印刷工艺及设计水平,能够在卷烟企业招标中占据一定优势,每年获得稳定的订单。公司每年烟标的销售量主要取决于下游烟企的卷烟产量,贵州中烟2013 年至2015 年卷烟产量先升后降,故公司烟标销售量2014 年同比上升,2015 年同比下降,2016 年1-6 月烟标销量占2015 年全年的50.11%,因终端卷烟消费市场需求具有一定刚性的特点,总体规模较为平稳。

      2013 年至2015 年公司烟标平均单价小幅下降,2016 年1-6 月有所上升,其主要原因系烟标产品结构的变动以及投标价格的调整。贵州中烟每年按照国家下达的指,根据销售情况调节各品牌的数量进行生产,公司根据自身生产经营情况参与投标,每年中标产品结构存在一定变化;同时迫于下游烟企采用公开招投标及控制成本的压力,烟标价格总体呈下降趋势,但每年度烟标价格的下降幅度均较小。

      二、请发行人代表进一步对本次募集资金投向的两个技改项目中新增产能的必要性、合理性和可行性,是否采取必要的产能消化措施,以及是否存在产能过剩的经营风险进行说明。请保荐代表人补充说明对前述事项的核查情况。

      【这个问题其实跟发行人的经营情况也是相对应的,既然发行人只有一个大的客户可以销售产品,且这个唯一客户未来的发展趋势不明朗,那么发行人技改扩大产能的后续消化措施确实值得关注。当然,发行人可能也有自己的委屈,募投项目不设计扩大产能的项目,别的项目不认可钱花不出去找谁去?】

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